文 | 新浪财经 刘丽丽
几天前，上海重塑动力集团股份有限公司在港交所挂牌上市，这意味着国内迎来第四家以氢能为主营业务的上市公司。
然则，重塑动力的功绩并不睬念念。自2021年以来采集蚀本，规模2024年5月，蚀本额累计超20亿元东谈主民币。本年前五个月，重塑动力仅委用11台燃料电板系统，较2023年同时的85台减少87%。
面对这么严峻的地点，也不难相识重塑动力为何一直走得如斯劳苦。
在上市今日，重塑动力开盘报148.90港元，盘中最廉价报145.10港元，跌破刊行价。规模昨日收盘，重塑动力报145.9港元，仍未回到开盘价。
扭亏遥不能及，现款流压力渐增
招股书炫耀，在昔日的2021年、2022年、2023年和2024年前五个月，重塑动力的营业收入差异为东谈主民币5.24亿、6.05亿、8.95亿和0.13亿元，相应的净蚀本差异为东谈主民币6.54亿、5.46亿、5.78亿和4.09亿元，蚀本额有逐年高潮的趋势。
蚀本的背后是如同“过山车”般的毛利率。重塑动力2023年氢燃料电板系统的毛利率为28%，而到了2023年上半年，毛利率降为-260%。形成这一落幕的主要原因是开工率低下，导致单元居品分管的折旧、摊销用渡过高。
比蚀本更可怕的是亏现款流。
招股书炫耀，重塑动力规模2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年5月31日，交易应收款项及应收单据以及合约金钱（扣除减值）差异为12亿元、15亿元、20亿元及19亿元，差异占规模同日总金钱的47.8%、36.7%、50.0%及51.4%，应收账款占比逐渐升高。
应收账款和搪塞账款的时刻差也有拉大的趋势。尤其是2021年、2022年及2023年，交易应收款项盘活天数差异为909天、1029天及866天。而2021年、2022年及2023年的交易搪塞款项及搪塞单据盘活天数差异为501天、435天及325天。要是交易应收款项盘活天数与交易搪塞款项及搪塞单据盘活天数不匹配进度加重，将会进一步加重流动资金风险。
骨子上，氢能产业的阛阓热度也莫得念念象的那么大。天然氢燃料电板阛阓订单委用有一定的季节性，下半年一般是委用旺季，但本年重塑动力的委用情况止境寡淡。2021年、2022年、2023年及规模2024年5月31日止五个月，重塑动力提供的搭载燃料电板电堆的燃料电板系统销量差异为639台、790台、1234台及11台。招股书炫耀，2021年、2022年、2023年及规模2024年5月31日止五个月，氢燃料电板系统的行使率差异为27.2%、26.5%、35.1%及0.1%。5个月唯有11台委用，数据“少得怜悯”。
“阛阓压根就还莫得形成，就念念着摘果子”，业内东谈主士以为，面前，国内氢能产业发展正处在降本增效、技巧翻新以及协同鼓舞的初期探索阶段，氢能产业链高卑鄙协同联动遵守还未通盘知道出来，氢能汽车处于“起步”“爬坡”阶段，行业阛阓空间有限、应用场景少。
中汽协数据炫耀，2023年，世界氢燃料电板汽车总产销量差异唯有5631辆和5791辆，而为这些车辆提供燃料电板系统的厂商却多达上百家。厂商深广濒临多数应收账款恒久未结的问题，这个阛阓请问无法快速实现。
（重塑动力连年来毛利及毛利率）
扩产吸金黑洞，毛利率低于同行
现在，重塑动力的业务策略需要巨额的资金。招股书炫耀，重塑动力计较扩大氢燃料电板系统及氢能装备的产能。氢燃料电板系统方面，计较将燃料电板电堆的年产能扩大至约20000台及将膜电极的年产能扩大至600万片，还计较将双极板的产能普及至联想年产能约300万片。此外，还野心树立新的分娩才能，以扩大氢能装备的产能。
重塑动力的业务及将来政策属老本密集型，需要巨额投资以进行研发、普及产能、居品现实和营销。跟着普及产能和运营，亦可能需要巨额资金用以爱戴物业、厂房及开拓，而关连成本可能超出展望。也因此，重塑动力此前的IPO之路，骁勇缔结。
值得留意的是，重塑动力的大部分收入来自数目有限的客户。2021年、2022年、2023年及规模2024年5月31日止五个月，向五大客户的销售差异占总收入的约75.0%、71.7%、69.3%及58.2%，来自最大客户的收入差异占关连年度/时期总收入的22.4%、22.2%、29.2%及38.9%。对大客户的依赖莫得出现显赫下落的迹象。
天然，2023年重塑动力已售氢燃料电板系统总输出功率位居中国氢燃料电板系统阛阓第一，但其毛利率以至低于同行水平。重塑动力2021年—2023年的毛利率差异为11.8%、8.2%、20.1%，盈利水平彰着低于同行亿华通，亿华通近三年的毛利率差异为37.9%、38.4%、32.5%。
业内东谈主士示意，在这种配景下，怎样让自己资金链陆续裂，是生命攸关的。
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